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一、 行業(yè)需求
在環(huán)保監(jiān)管力度增強，各省均推出省級督查方案背景下，危廢處置剛需再次提升，尤其是要求進入規(guī)范渠道處置的量增加。但市場情況是，實際產(chǎn)生量遠大于統(tǒng)計量(披露16年5347萬噸，預計實際8000萬噸)，低綜合利用處置率(83%)，低有效利用率(25%)，導致整體危廢的處置供不應求。
危廢政策不斷出臺，尤其是省級細則落地：
1)2017年環(huán)保部出臺“十三五”全國危險廢物規(guī)范化管理督查考核工作方案，各省近期均推出省級危廢規(guī)范化管理督查方案;
2)《國家危險廢物名錄》自2016年8月1日起施行;新修訂的《固體廢物污染環(huán)境防治法》取消危險廢物省內(nèi)轉(zhuǎn)移審批手續(xù);
3)2016年最高司法機關就環(huán)境污染犯罪出臺專門司法解釋;
4)2018年起實施《環(huán)境保護稅法》，危廢稅額1000元/噸;5)環(huán)保部發(fā)布《水泥窯協(xié)同處置固體廢物污染防治技術政策》，支持水泥窯協(xié)同處置。
供給端
綜合處置率雖達83%，但危廢企業(yè)實際處理比例僅為25%。
其原因主要是：
1)供需種類不匹配。危廢種類繁多，因而每種危廢需要不同的處置技術與處置資格，我國90%以上危廢處置企業(yè)僅能處置5種以下危廢種類，供需種類錯配的現(xiàn)象較為嚴重。
2)由于環(huán)評及建設期長等因素，有大量擁有牌照卻無實際處置能力的危廢企業(yè)。
危廢產(chǎn)量與處理量缺口大，各地處理費用不一。由于國家利好政策的不斷支持，危廢處理將迎來黃金期。
市場空間
發(fā)達國家危廢占比5%-10%，假設危廢占固廢比重為3%，估計危廢實際產(chǎn)量近1億噸，與官方統(tǒng)計差額超過4000萬噸。未來三年隨著監(jiān)管不斷加強，實際危廢產(chǎn)量與官方統(tǒng)計量的差額將不斷縮小。我們認為綜合處置率將穩(wěn)步提升，按無害化3500元/噸，2020年市場空間將達到1000億元。
危廢行業(yè)盈利能力強，毛利率35%以上，凈利率20%;政府客戶占比低，現(xiàn)金流好。行業(yè)的高壁壘令很多垂涎危廢行業(yè)的企業(yè)望而卻步。
1)資質(zhì)壁壘，危廢行業(yè)受政府監(jiān)管，收集、轉(zhuǎn)運、處置都需許可證。
2)資金壁壘，無害化處置的萬噸投資在6000-8000萬元，且回收周期長一般要3-5年。
3)管理壁壘
4)技術壁壘，危廢種類多、處理難度高，其技術是各種工藝的整體組合，需要多年管理經(jīng)驗、技術積累。
二、處理方法
危廢基本處理步驟包括分類、預處理、最終處置。金屬、油脂、溶劑、染料等由回收利用價值的廢物可被資源化利用;預處理包括物理法、化學法，預處理后的危廢才能進入焚燒或填埋等最終處置設施中。
我國危廢處理方式基本以無害化處理及資源化利用為主。資源化利用的模式為危廢資源化企業(yè)向上游產(chǎn)廢企業(yè)收取有利用價值的廢物，再提純生產(chǎn)為資源化產(chǎn)品，收入來自于銷售產(chǎn)品，盈利受上游廢物價格及下游金屬價格影響。
無害化處置是處置企業(yè)向產(chǎn)廢企業(yè)收取費用，主要包括焚燒、填埋、物化，水泥窯協(xié)同處置也可列為無害化處置的方法。無害化毛利較高，焚燒毛利可達40%以上，填埋毛利50%以上。水泥窯協(xié)同處置與水泥生產(chǎn)共攤成本，邊際成本較低。
危廢處理基本技術路線
危廢處理方法主要有資源化、無害化兩類
三、行業(yè)格局
行業(yè)格局：“小、散、亂”
目前危廢行業(yè)呈現(xiàn)“散、小、弱”特征。隨著監(jiān)管趨嚴，標準提高，小企業(yè)會被淘汰或被收購;且未來資質(zhì)審批更嚴，實力弱的小企業(yè)將更難獲得資質(zhì)，國企。
散：危廢行業(yè)市場集中度極低，行業(yè)前十企業(yè)處理資質(zhì)占比僅為6%，其原因為：
1)危廢處理半徑短，跨省轉(zhuǎn)移需審批，區(qū)域性極強
2)地方保護主義較強，跨區(qū)域拓展較難
3)標準尚低，對技術與管理上的要求還不高
弱：大部分工業(yè)危廢處理企業(yè)技術、資金較弱，處理資質(zhì)比較單一，這也是危廢企業(yè)實際處理比例較低的一大原因。
據(jù)統(tǒng)計，全國1500多家具有危廢處理資質(zhì)的企業(yè)的處理類別和能力中，90%的企業(yè)經(jīng)許可處置的危險廢物種類都小于10種，而能處理25種以上危廢品類的企業(yè)僅占1%。
從處理量上來看，處理能力低于50噸/日的企業(yè)超八成，處理能力達到1000噸/日的企業(yè)僅占0.3%。
危廢處理量低于50噸的企業(yè)超八成
危廢標的評價四維度體系：區(qū)域、資源、技術、管理
危廢行業(yè)景氣度高，A股公司紛紛跨界并購切入危廢領域。未來市場還將涌現(xiàn)更多并購案例。我們構(gòu)建了區(qū)域、資源、技術、財務的四維度體系來評估并購標的的質(zhì)量及其對上市公司的影響。
經(jīng)濟發(fā)達、供給缺口大：上海、山東、江蘇、浙江、安徽、福建、湖南、廣東、重慶
經(jīng)濟發(fā)達、發(fā)展較成熟：北京、天津
經(jīng)濟不發(fā)達、供給缺口大：河北、山西、內(nèi)蒙、吉林、黑龍江、江西、河南、湖北、廣西、四川、貴州、云南、新疆、青海
經(jīng)濟不發(fā)達、供給缺口?。哼|寧、海南、陜西、甘肅、寧夏、西藏
資源包括了危廢處置終端資源、危廢收儲運輸、危廢核準處置種類。
1)擁有資源的企業(yè)在特定區(qū)域內(nèi)擁有穩(wěn)定的客戶關系，集中處置是趨勢，企業(yè)擁有收集、運輸、最終處置的一站式服務能力非常重要;
2)資質(zhì)量與核準處置種類限定了企業(yè)的規(guī)模，且政府對許可證新頒發(fā)與展期的要求越來越嚴格，資質(zhì)量小的企業(yè)會越來越不容易得到審批。
