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垃圾焚燒項目穩(wěn)健增長，未來仍有較大發(fā)展空間當前我國生活垃圾無害化處理的主要方式為填埋及焚燒，2014 年來垃圾焚燒處理量增速明顯快于垃圾無害化處理量增速，年化復(fù)合增速達17.6%，垃圾焚燒量占無害化處理量的比重也在不斷提升?？紤]到后續(xù)新增的生活垃圾將主要以焚燒發(fā)電的形式進行無害化處理，未來垃圾焚燒發(fā)電仍有望保持15%左右的高增長。垃圾焚燒發(fā)電作為生物質(zhì)發(fā)電的一種，目前裝機占生物質(zhì)發(fā)電裝機比重已經(jīng)過半，從地域分布來看，垃圾焚燒發(fā)電項目主要集中在經(jīng)濟較為發(fā)達的華東、華南地區(qū)。
可再生能源補貼缺口較大，垃圾焚燒收費機制面臨變革隨著我國可再生能源的快速發(fā)展，可再生能源出現(xiàn)較大缺口，我們測算顯示2019 年我國總可再生能源補貼需求高達1849 億元，同2019 年實收補貼預(yù)測值835 億元相比缺口高達1014 億元。如果按照中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進會生物質(zhì)能產(chǎn)業(yè)分會的數(shù)據(jù)推算，2018年我國垃圾焚燒發(fā)電的國補金額（即可再生能源發(fā)展基金補貼）約為67.3 億元，省級電網(wǎng)補貼為37.4 億元，以國補口徑來看，垃圾焚燒發(fā)電占理論補貼需求的4%，占估算實收補貼的8.5%，整體而言占可再生能源補貼的比例較低。但考慮到相關(guān)部門有較強的“開源節(jié)流”的意愿，垃圾焚燒項目收取可再生能源補貼也不符合污染者付費原則，我們認為后續(xù)垃圾發(fā)電補貼退坡是大概率事件，垃圾焚燒企業(yè)有望通過提升垃圾處理費、內(nèi)部成本優(yōu)化、國補轉(zhuǎn)地補等方式確保新項目的投資回報率。
電價補貼對垃圾焚燒項目盈利能力影響明顯
我們選取沿海典型的垃圾焚燒電廠相關(guān)參數(shù)做測算，從盈利敏感性來看，數(shù)值波動對凈利潤及IRR 影響從大到小排序為上網(wǎng)電價、噸發(fā)電量和單噸處理費。我們將發(fā)電收入進一步細拆為標桿發(fā)電收入、省補和國補三部分，其中國補占總收入的比重約為15.4%。如果取消垃圾發(fā)電的國補，在相同邊界條件下項目的稅后全投資IRR 將大幅下滑2.76 個百分點至7.04%，穩(wěn)定期凈利潤將下滑至1002 萬元，同比降幅為54.9%。電價補貼作為無成本的邊際收入，其對垃圾焚燒項目盈利能力影響較為明顯。
同業(yè)對比下區(qū)域分化導(dǎo)致收入結(jié)構(gòu)差異，推薦瀚藍環(huán)境我們選取涉及垃圾焚燒業(yè)務(wù)的環(huán)保企業(yè)進行對比，各公司的噸垃圾總收入和噸上網(wǎng)電量均有所差異，主要系項目分布在不同地區(qū)導(dǎo)致垃圾處理費及入爐垃圾熱量均有差異。從噸垃圾國補收入及占比來看，項目在東南沿海省份（對應(yīng)燃煤標桿電價相對較高）占比較高的企業(yè)如瀚藍環(huán)境噸垃圾國補收入較低，其存量項目對補貼依賴較小，補貼拖欠的現(xiàn)金流壓力相對有限。
摘自中國固廢網(wǎng)
